![\"macriminidavos\"](\"http:\/\/www.planbnoticias.com.ar\/wp-content\/uploads\/2016\/09\/macriminidavos.jpg\")
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En el contexto del nuevo r\u00e9cord hist\u00f3rico de endeudamiento p\u00fablico que est\u00e1 produciendo, la administraci\u00f3n Macri acaba de presentar su primer proyecto de ley (PL) de Presupuesto, para el Ejercicio 2017<\/em>, donde aparecen o se blanquean algunos n\u00fameros importantes de su pol\u00edtica de gobernar con deuda. (Por H\u00e9ctor Giuliano *)<\/em><\/strong>.<\/em><\/p>\n Seg\u00fan el PL las amortizaciones de deuda que caen el a\u00f1o que viene suman 1.042.500 M$ (Millones de Pesos), equivalentes a (\u2261) 58.200 MD (Millones de D\u00f3lares) al tipo de cambio previsto de 17.92 $\/US$ promedio.<\/p>\n La totalidad de estos vencimientos se cancelan con nuevas deudas \u2013por novaci\u00f3n con los mismos acreedores y\/o con terceros\u2013 y adem\u00e1s se toma deuda adicional por 38.200 MD, porque est\u00e1 previsto colocar en total 1.727.200 M$ (\u2261 96.400 MD).<\/p>\n La mitad de estas nuevas obligaciones ser\u00edan deuda externa, esto es, obligaciones contra\u00eddas con acreedores del exterior.<\/em><\/p>\n La deuda del Estado Central aumentar\u00eda durante el 2016 unos 50.000 MD: 23.400 por aumento previsto seg\u00fan el Presupuesto del corriente a\u00f1o \u2013Ley 27.198\u2013 m\u00e1s 12.500 MD de bonos para pagar parte de los acuerdos con los holdouts \u2013Ley 27.249\u2013 y unos 5.000 MD (4.800) para cobertura del d\u00e9ficit adicional del ejercicio. Subtotal: 40.700 MD.<\/p>\n Esta \u00faltima cifra surge de tomar el d\u00e9ficit fiscal ahora proyectado para el 2016 \u2013209.700 M$ (\u2261 14.000 MD, a 14.99 $\/US$)\u2013 y restarle el d\u00e9ficit originalmente previsto, de 97.700 M$ (\u2261 9.200 MD al cambio de 10.60 $\/US$).<\/p>\n En todos los casos, las conversiones est\u00e1n hechas seg\u00fan los tipos de cambio que se usaron para los c\u00e1lculos en los presupuestos respectivos.<\/p>\n Pero esta nueva cifra oficial de d\u00e9ficit fiscal que aparece ahora para el corriente a\u00f1o \u2013los 209.700 M$- es, a su vez, discutible porque por un lado resulta muy optimista frente a la realidad fiscal y por otro, la misma se sostiene artificialmente con fuertes transferencias de utilidades no genuinas provenientes del Banco Central (BCRA) y de la ANSES, precisamente por unos 200.000 M$ en conjunto, lo que equivale a un d\u00e9ficit real adicional de m\u00e1s de 10.000 MD.<\/p>\n El Ministerio de Hacienda P\u00fablica \u2013la nueva denominaci\u00f3n del Ministerio de Econom\u00eda\u2013 dio a conocer el Informe de Deuda del primer trimestre del 2016 y un avance preliminar del segundo.<\/em><\/p>\n De esta informaci\u00f3n -que va a ser analizada en otro momento\u2013 surge que el stock de deuda p\u00fablica declarado al 30.6.2016 es de aproximadamente 260.000 MD (258.900).<\/p>\n A esta cifra faltar\u00eda agregarle la deuda remanente con los holdouts (los bonistas que no entraron en el Megacanje Kirchner-Lavagna 2005-2010), que no formaron parte del acuerdo negociado este a\u00f1o y que ahora al gobierno estar\u00eda dando por completado (s\u00f3lo 45 MD), sin que se conozcan a\u00fan los convenios que dieron lugar a tales bajas ni las liquidaciones correspondientes.<\/p>\n Tampoco se conoce el monto de la deuda nueva que falta colocar durante el segundo semestre, o sea, el faltante del incremento del a\u00f1o en curso.<\/em><\/p>\n Seg\u00fan el Programa Financiero 2016 del gobierno Macri, editado el 27.4 pasado, las necesidades de financiamiento del a\u00f1o eran 36.750 MD: 24.300 MD por D\u00e9ficit Fiscal Primario y 12.450 por vencimientos de Capital e Intereses (9.000 y 3.500 MD respectivamente), pero no se tiene un cuadro oficial de situaci\u00f3n an\u00e1logo a la fecha.<\/p>\n Deviene dif\u00edcil precisar cu\u00e1l va a ser el endeudamiento p\u00fablico total durante el corriente a\u00f1o, pero tambi\u00e9n el de 2017, porque no est\u00e1 claro si en el monto de la nueva deuda est\u00e1n incluidos todos los rubros citados en el articulado del PL:<\/em><\/p>\n El cuadro de Fuentes y Aplicaciones del ejercicio contempla como principales rubros del Endeudamiento P\u00fablico 2017, por un total de 1.727.200 M$, la emisi\u00f3n de T\u00edtulos P\u00fablicos por 960.200 M$, Operaciones intra-Sector P\u00fablico por 201.500 M$, unos 100.000 M$ por pr\u00e9stamos de Organismos Financieros Internacionales (BID, Banco Mundial, CAF y otros), adelantos transitorios del BCRA por 431.000 M$ y otros \u00edtems menores.<\/p>\n La mayor parte de estos movimientos corresponden a refinanciaciones de vencimientos, que figuran dentro del total de Amortizaciones de Deuda, por 1.042.500 M$ – cuyos rubros principales, a su vez, son T\u00edtulos P\u00fablicos por 240.000 M$, cancelaci\u00f3n de Adelantos Transitorios del BCRA por 341.000 M$, Letras del Tesoro por 200.000 M$ y otros rubros menores.<\/p>\n Es decir, que la Deuda intra-Estado sigue teniendo un rol relevante como forma de financiamiento fiscal, con la importante caracter\u00edstica que existe un proceso de licuaci\u00f3n de este tipo de deuda p\u00fablica para sostener la transici\u00f3n hacia la nueva ola de endeudamiento con terceros que est\u00e1 en curso.<\/em><\/p>\n Empero, la inclusi\u00f3n de otros rubros no estar\u00eda totalmente clara:<\/p>\n El art\u00edculo 28 establece un tope de 31.800 M$ (\u2261 1.800 MD) para el pago de deudas previsionales de la Ley 26.260, llamada de Reparaci\u00f3n Hist\u00f3rica a Jubilados\/Pensionados.<\/p>\n El art\u00edculo 29 da facultades especiales al Jefe de Gabinete (JGM) para modificar el mecanismo de pago.<\/p>\n El art\u00edculo 34 autoriza \u2013 seg\u00fan los lineamientos presupuestarios tradicionales \u2013 las operaciones de Cr\u00e9dito P\u00fablico, que en la planilla adjunta suman 1.280.200 M$ (\u2261 71.400 MD).<\/p>\n Estos importes \u2013 que ser\u00edan parte del total de endeudamiento previsto por 1.727.200 M$ (\u2261 96.400 MD) \u2013 tienen plazos de amortizaci\u00f3n que van de los 90 d\u00edas a los 3 y 4 a\u00f1os, lo que supone la toma de deuda nueva y\/o recontrataci\u00f3n de deuda vencida que reducir\u00eda el perfil de vencimientos.<\/p>\n El art\u00edculo 36 autoriza la toma de deuda de 270.000 M$ (\u2261 15.100 MD) por parte de la Tesorer\u00eda y de 50.000 M$ (\u2261 2.800 MD) por la ANSES \u2013 en total 320.000 M$ (\u2261 18.000 MD) – a trav\u00e9s de Letras, que son t\u00edtulos de corto plazo que t\u00e9cnicamente no son considerados Deuda P\u00fablica seg\u00fan los t\u00e9rminos de la Ley 24.156 de Administraci\u00f3n Financiera del Estado.<\/p>\n El art\u00edculo 37 autoriza adicionalmente la colocaci\u00f3n de Letras del Tesoro para la compra de combustibles y otras importaciones por 1.060 MD (\u2261 19.000 M$).<\/p>\n El art\u00edculo 38 autoriza operaciones de cr\u00e9dito adicionales por 10.500 M$ (\u2261 600 MD) para el programa de vivienda PROCREAR, tambi\u00e9n bajo la emisi\u00f3n de Letras del Tesoro.<\/p>\n El art\u00edculo 44 faculta el otorgamiento de avales del Tesoro por operaciones de cr\u00e9dito que l\u00f3gicamente no son deuda directa del Estado pero suman garant\u00edas oficiales por 23.800 MD.<\/p>\n El art\u00edculo 46 autoriza 8.600 M$ (\u2261 500 MD) para colocaci\u00f3n de bonos para los pagos de deudas previsionales.<\/p>\n Por \u00faltimo, el art\u00edculo 11 autoriza la contrataci\u00f3n de obras y\/o compras de bienes y servicios cuyo plazo exceda el 2017, es decir, que afecten ejercicios futuros, que por planillas anexas totalizan unos 12.500 MD: 2.700 en 2017, 5.300 en 2018, 3.500 en 2019 y 1.000 como resto.<\/p>\n En conclusi\u00f3n: no est\u00e1 totalmente claro cu\u00e1l es el monto final de endeudamiento p\u00fablico que autoriza el Presupuesto para el 2017.<\/em><\/p>\n Aunque este problema de claridad relativa en la exposici\u00f3n presupuestaria \u2013 estrictamente hablando – no es nuevo, la posibilidad de evaluar la verdadera magnitud del endeudamiento directo e indirecto del Estado Central resulta dificultosa como para poder determinar si el monto real del endeudamiento previsto en el ejercicio 2017 comprende efectivamente todos los rubros citados.<\/p>\n El problema de los intereses<\/strong><\/p>\n El panorama no aparece mucho m\u00e1s claro en materia de intereses de la deuda p\u00fablica:<\/p>\n El PL expone que los intereses a pagar este a\u00f1o ser\u00edan en total 186.500 M$ (\u2261 12.400 MD, a 14.99 $\/US$) y en 2017 ascender\u00edan a 247.600 M$ (\u2261 13.800 MD, a 17.92 $\/US$): un aumento del 32.5 % (superior al aumento promedio general del gasto p\u00fablico el a\u00f1o que viene, que ser\u00eda del 22.1 %).<\/p>\n Esta presentaci\u00f3n de los datos es enga\u00f1osa porque no compara el gasto por intereses del 2017 contra los del Presupuesto original 2016 (Ley 27.198) sino contra cifras aumentadas durante el corriente ejercicio.<\/em><\/p>\n El total de Intereses de la Deuda a pagar seg\u00fan el Presupuesto 2016 era de 104.100 M$ (\u2261 9.800, unos 10.000 MD, al cambio 10.60 $\/US$), de modo que comparando los importes finales resultantes tenemos que los servicios de intereses en el corriente a\u00f1o se aumentaron en 82.400 M$ (186.500 \u2013 104.100), equivalentes a 5.500 MD (a 14.99 $\/US$).<\/p>\n <\/p>\n Por ende, la variaci\u00f3n final entre los intereses a pagar este a\u00f1o y el 2017 no es un aumento de 60.700 M$ (247.600 \u2013 186.900) \u2013 el 32.3 % oficial \u2013 sino de 143.500 M$ (247.600 \u2013 104.100), o sea, un incremento del 138 % (247.600\/104.100): casi una vez y media m\u00e1s.<\/p><\/blockquote>\n El monto de los intereses se incrementa as\u00ed \u2013 entre los dos ejercicios presupuestarios – de 9.800 a 13.800 MD anuales.<\/em><\/p>\n El pago de los servicios por intereses de la Deuda representa un 10.5 % del Gasto P\u00fablico Total (247.600 \/ 2.363.600 M$) pero en la pr\u00e1ctica su incidencia \u2013 en valor absoluto y en porcentaje – es mucho mayor porque constituye el 20.5 % del Gasto de la Administraci\u00f3n Central (247.600 \/ 1.205.000 M$).<\/p><\/blockquote>\n Esto significa, en los hechos, que uno de cada cinco pesos que gasta el Estado Central se destina a pagar intereses de la Deuda P\u00fablica.<\/em><\/p>\n Lo que se va a pagar de intereses en 2017 \u2013 los 247.600 M$ – es m\u00e1s que los presupuestos de Seguridad y Defensa juntos (97.500 y 94.000 M$ respectivamente), m\u00e1s que los de Educaci\u00f3n (131.000 M$), Ciencia\/Tecnolog\u00eda (14.000 M$) y Salud (46.300 M$) y m\u00e1s que todo lo que gasta el Ministerio de Desarrollo Social (131.200 M$).<\/p>\n <\/p>\n Los 247.600 M$ de intereses a pagar el pr\u00f3ximo a\u00f1o representan en promedio 680 M$ por d\u00eda (el costo aproximado de un hospital completamente equipado): unos 30 M$ por hora que pasa de nuestra vida.<\/p><\/blockquote>\n Perspectiva presupuestaria de la Deuda<\/strong><\/p>\n El extraordinario aumento de la deuda p\u00fablica y sus intereses que se est\u00e1 produciendo durante el gobierno Macri no s\u00f3lo est\u00e1 batiendo r\u00e9cords hist\u00f3ricos en valor absoluto sino que, adem\u00e1s, est\u00e1 re-introduciendo desequilibrios muy peligrosos para la estabilidad financiera del Estado Argentino:<\/em><\/p>\n El quantum de la deuda actual m\u00e1s las nuevas sumas de endeudamiento en curso hacen m\u00e1s inmanejable todav\u00eda la idea de administraci\u00f3n de la deuda impagable y el monto de la deuda no tiene capacidad de pago demostrada alguna.<\/p><\/blockquote>\n El ritmo de incremento de los intereses es muy superior al ritmo de aumento de la deuda, con peso creciente sobre el gasto p\u00fablico corriente y, consecuentemente, sobre el d\u00e9ficit fiscal (un d\u00e9ficit que se cubre con m\u00e1s deuda).<\/strong><\/p>\n El perfil de vencimientos de la deuda empeora progresivamente porque el gobierno coloca una alta proporci\u00f3n de Letras del Tesoro, que son obligaciones a corto plazo.<\/p>\n Como agravante adicional<\/strong>, paralelamente a esta nueva ola de endeudamiento con terceros se mantiene una gran parte de la deuda intra-estado (con el BCRA y la ANSES), lo que acent\u00faa la distorsi\u00f3n de las tres fuentes b\u00e1sicas y cl\u00e1sicas de financiamiento del Estado porque al peso de los intereses de la deuda se suma la emisi\u00f3n monetaria y la presi\u00f3n tributaria.<\/em><\/p>\n Es la forma en que el Sistema de la Deuda <\/strong>\u2013 a trav\u00e9s de la trampa de deuda perpetua por refinanciamiento permanente de los vencimientos, la toma sistem\u00e1tica de nueva deuda y el pago creciente de intereses \u2013 estrangula las finanzas fiscales y subordina sus alternativas de pol\u00edtica econ\u00f3mico-financiera.<\/em><\/p>\n Toda esta masa de deuda sin capacidad de repago mantiene as\u00ed a la Argentina en el c\u00edrculo vicioso perfecto de seguir cancelando eternamente la totalidad de los vencimientos de capital con nuevas deudas, seguir tomando deuda adicional en gran escala y pagando m\u00e1s intereses como parte determinante del aumento del Gasto P\u00fablico y su consiguiente D\u00e9ficit Fiscal: d\u00e9ficit que, a su vez, se cubre con m\u00e1s endeudamiento del Estado.<\/p><\/blockquote>\n * H\u00e9ctor Giuliano es Licenciado en Administraci\u00f3n y Finanzas y experto en Deuda P\u00fablica y Externa.<\/em><\/p>\n Fuente: ACTA<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" En el contexto del nuevo r\u00e9cord hist\u00f3rico de 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